Datum stava: 05.09.2026. Status: Na snazi. Propisi: Pravila o evropskim fondovima za dugoročna ulaganja (ELTIF) i Pravila o osnivanju i poslovanju novčanih fondova; oba „Sl. list CG" 096/26 od 6. jula 2026, donijela ih je Komisija za tržište kapitala na 190. sjednici 2. jula 2026.
Do ovog ljeta porodična kancelarija koja je pitala kako da crnogorsku realnu imovinu drži u fondovskoj formi dobijala je tanak odgovor. Zakon o alternativnim investicionim fondovima bio je na snazi — „Sl. list CG" 024/25, izmijenjen sa 117/25 i 014/26 — ali detaljnih pravila koja mehanizam čine upotrebljivim nije bilo. Dva pravilnika, donijeta na istoj sjednici, tu prazninu su popunila: jedan gradi dugoročni fond, drugi novčani. Ovaj tekst je o tome šta dozvoljavaju.
Pravila o ELTIF-u
Pravila su donijeta na osnovu člana 134b stav 5 Zakona o alternativnim investicionim fondovima i broje više od dvadeset članova: zahtjev za dozvolu, dozvoljena ulaganja, prihvatljiva imovina i prihvatljivo društvo, sukob interesa, sastav portfelja, koncentracija, pozajmljivanje, otkup udjela, sekundarno tržište, transparentnost, prospekt i objavljivanje troškova, te posebne zaštite tamo gdje se fond može nuditi malim investitorima.
Član 2 postavlja zahtjev. Komisiji se dostavljaju pravila fonda ili osnivački dokumenti, naziv predloženog društva za upravljanje, naziv depozitara — a ako se fond može nuditi malim investitorima, pisani sporazum sa depozitarom i opis informacija koje se stavljaju na raspolaganje investitorima, uključujući mehanizam za rješavanje pritužbi. Zahtjev za upravljanje ELTIF-om može podnijeti samo društvo sa dozvolom ekvivalentnom onoj iz čl. 20 i 21 Zakona.
Član 7 fiksira portfelj.
Najmanje 55 odsto sopstvenog kapitala fonda mora biti uloženo u imovinu prihvatljivu za ulaganje. Nasuprot tome, fond ne smije uložiti više od 20 odsto kapitala u instrumente koje je izdalo jedno kvalifikovano društvo ili u zajmove tom društvu; više od 20 odsto u pojedinačnu realnu imovinu; više od 20 odsto u udjele bilo kojeg pojedinačnog ELTIF-a, EuVECA-e, EuSEF-a, UCITS-a ili AIF-a u EU. Za određenu imovinu jednog izdavaoca granica je 10 odsto. Jednostavne, transparentne i standardizovane sekuritizacije ograničene su na 20 odsto kapitala, a izloženost prema drugoj ugovornoj strani iz OTC izvedenica, repo i obratnih repo ugovora na 10 odsto.
Član 9 ograničava koncentraciju na 30 odsto udjela jednog ELTIF-a, EuVECA-e, EuSEF-a, UCITS-a ili AIF-a u EU — ali se to ograničenje ne primjenjuje ako se fond nudi isključivo profesionalnim investitorima, niti na napajajući fond koji ulaže u svoj glavni.
Član 10 je mjesto gdje maloprodajna linija najjače siječe.
Pozajmljivanje ne smije preći 50 odsto neto vrijednosti imovine kod fonda koji se može nuditi malim investitorima, odnosno 100 odsto kod fonda koji se nudi isključivo profesionalnim. Pozajmljivanje mora služiti ulaganju ili likvidnosti kada novčana sredstva nisu dovoljna; biti u istoj valuti kao imovina koja se stiče ili odgovarajuće zaštićeno od kursnog rizika; i imati dospijeće koje ne prelazi trajanje fonda. Fond može opteretiti imovinu radi sprovođenja svoje strategije pozajmljivanja.
| Pravilo | ELTIF otvoren malim investitorima | Samo za profesionalce |
|---|---|---|
| Pozajmljivanje (čl. 10) | Do 50% neto imovine | Do 100% neto imovine |
| Ograničenje koncentracije (čl. 9) | 30% udjela jednog fonda | Ne primjenjuje se |
| Sporazum sa depozitarom | Traži se uz zahtjev | Član 2 ga ne traži |
Pravila o novčanim fondovima
Donijeta su na osnovu člana 229a stav 6 Zakona o otvorenim investicionim fondovima sa javnom ponudom i obuhvataju zahtjev za osnivanje, dozvoljena ulaganja, kreditni kvalitet instrumenata tržišta novca, upravljanje rizicima, vrednovanje i izvještavanje. U zahtjevu se naznačava vrsta novčanog fonda, daje opis fonda za investitore i opisuju mehanizmi ispunjenosti zahtjeva. Članovi 12 do 15 grade postupak procjene kreditnog kvaliteta, uključujući unutrašnju procjenu, njeno dokumentovanje i upravljanje njome, a čl. 16 i 17 daju odvojena portfeljska pravila za kratkoročne i za standardne novčane fondove.
Šta nijesmo pročitali
Obradili smo strukturne odredbe, ne svaku cifru. Minimalno trajanje ELTIF-a i prag za ulazak malog investitora mogu biti u čl. 3 i 21; vidjeli smo naslove, ne brojeve. Granice ponderisanog prosječnog dospijeća i trajanja za novčane fondove su u čl. 16 i 17 i njih nijesmo čitali. Ni prelazne odredbe ni način usklađivanja postojećih fondova nijesmo razmatrali. To uzmite iz teksta, a ne odavde.
Kako mi to čitamo
Odluka da se fond nudi samo profesionalcima nije marketinški izbor nego sama struktura. Udvostručenje prostora za pozajmljivanje sa 50 na 100 odsto neto imovine i isključivanje tridesetprocentnog ograničenja koncentracije mijenjaju šta fond stvarno može sa crnogorskom realnom imovinom, gdje jedna pozicija u hotelu ili marini lako premaši granicu diversifikacije pisanu za berzanske portfelje. Ako namjera ipak postoji da se jednom prime i maloprodajna sredstva, to treba ugraditi u strukturu već od zahtjeva, jer se tada uključuju i sporazum sa depozitarom i režim informisanja investitora.
Druga cifra za planiranje je prag od 55 odsto. To je donja granica za prihvatljivu imovinu, a ne gornja za bilo šta drugo, i znači da je mehanizam zamišljen da drži nelikvidnu poziciju, a ne da sjedi u gotovini čekajući je. Pregled naših oblasti nalazi se na stranici usluga.
Šta se ne mijenja
Ovo su pravila donijeta na osnovu dva zakona koji su već bili na snazi; ni Zakon o alternativnim investicionim fondovima ni Zakon o otvorenim investicionim fondovima sa javnom ponudom njima se ne prepisuju. Licenciranje društva za upravljanje i dalje ide preko zakona, a pravilnici mu dodaju detalje. Ništa ovdje ne uspostavlja poreski režim za fondove — on stoji na drugom mjestu i ova dva akta ga ne diraju.
Kako da provjerite
Oba pravilnika objavljena su na stranici regulative same Komisije za tržište kapitala: scmn.me/regulativa. Otvorite pravila o ELTIF-u i pročitajte član 7 za prag od 55 odsto i granice od 20 i 10 odsto, član 9 za koncentraciju i izuzetak za profesionalne investitore, član 10 za linije pozajmljivanja od 50 i 100 odsto. Pravila o novčanim fondovima počinju članom 1 koji nabraja predmet uređivanja, a čl. 16 i 17 nose portfeljska pravila za dvije vrste fondova.
Svaki pravilnik na prvoj stranici navodi sopstvene podatke — oba su 096/26 od 6. jula 2026 — zajedno sa ovlašćujućom odredbom i 190. sjednicom od 2. jula 2026. Temu pratimo u rubrici Pregled propisa.